إيكونوميست: تخفيضات أسعار الفائدة من بنك الاحتياطي الفيدرالي قد تؤدي إلى خيبة أمل المستثمرين

قالت صحيفة إيكونوميست  لقد اقتربت اللحظة التي طال انتظارها  فمنذ أن شرع بنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي في أسرع سلسلة من زيادات أسعار الفائدة منذ ثمانينيات القرن العشرين، كان المستثمرون يائسين في انتظار أي تلميح إلى متى قد يعكس مساره. 

والآن سيكون من المفاجئ للغاية ألا يعلن جيروم باول، رئيس البنك المركزي، عن أول خفض من هذا القبيل بعد اجتماع لجنة تحديد أسعار الفائدة في الثامن عشر من سبتمبر.

 والواقع أن النقاش بين المتداولين لم يعد يدور حول "ما إذا كان" بل حول "كم". وتشير تسعيرات السوق إلى احتمالات بنحو 40% بأن يخفض المسؤولون أسعار الفائدة، التي تتراوح حاليا بين 5.25% و5.5%، بنحو 0.25 نقطة مئوية، واحتمالات بنحو 60% بأن يختاروا بدلا من ذلك خفضها إلى 0.5 نقطة مئوية.

إذا نظرنا إلى كيفية تفاعل المستثمرين مع تصريحات السيد باول على مدى العامين الماضيين، فقد نعتقد أن هذا خبر جيد خالص بالنسبة لهم. ففي نهاية المطاف، أمضت سوق الأسهم الأمريكية قدرًا كبيرًا من ذلك الوقت في الانهيار كلما بدا أن أسعار الفائدة ستظل مرتفعة لفترة أطول، وارتفعت إلى عنان السماء عند أي تلميح إلى أن تكاليف الاقتراض قد تنخفض قريبًا. ولكن ليس من قبيل الصدفة أن يصبح شعار "اشترِ الشائعة وبع الحقيقة" شعارًا دائمًا في الأسواق المالية. وعلى الرغم من أن احتمال خفض أسعار الفائدة يجعل نبض المستثمرين يتسارع، فإن وصولها الفعلي غالبًا ما يكون مخيبا للآمال.

ولنتأمل هنا كيف استجابت أسعار الأسهم لدورات التخفيف السابقة. ورغم أن الحلقات الثلاث في تسعينيات القرن العشرين، عندما كان آلان جرينسبان على رأس بنك الاحتياطي الفيدرالي، أعطت سوق الأسهم دفعات متتالية، فإن سجل هذا القرن كان أكثر كآبة. 

فقد حدثت تخفيضات أسعار الفائدة في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين أثناء انفجار فقاعة الدوت كوم؛ وتزامنت التخفيضات التي بدأت في عام 2007 مع انهيار السوق الذي صاحب الأزمة المالية العالمية. وفي البداية، عزز التحول الذي بدأ في عام 2019 أسعار الأسهم، لكن التأثير تلاشى بعد ذلك مع ظهور جائحة كوفيد-19.

وكما هي الحال في كثير من المجالات المالية، فإن خفض أسعار الفائدة يخلف تأثيراً ضئيلاً على أسعار الأسهم (وهو تأثير إيجابي في هذه الحالة)، وهو تأثير يسهل إخفاؤه بفعل عوامل أخرى. وتأتي هذه الدفعة من خفض تكاليف الاقتراض، وهو ما يسمح للشركات بالاحتفاظ بقدر أكبر من أرباحها ويشجع العملاء على إنفاق المزيد على منتجاتهم. وإذا انخفضت عائدات السندات أيضاً، فإن العائدات المتوقعة على الأسهم تصبح أكثر جاذبية بالمقارنة، وهو ما يوفر دفعة أخرى.

ولكن ما هي العوامل التي قد تؤدي إلى تفاقم هذه الأزمة هذه المرة؟ أحد هذه العوامل دائم: وهو أن النقود لا تنخفض أسعارها مطلقاً في عزلة، ولكن لأن محافظي البنوك المركزية يخشون الضعف الاقتصادي ويريدون درءه. وحتى الآن يبدو هذا أقل إثارة للقلق مما هو عليه عادة. صحيح أن سوق العمل في أميركا تباطأت، الأمر الذي أثار مخاوف قصيرة الأجل بشأن النمو بين المساهمين خلال الصيف. ولكن على نحو غير معتاد في نهاية دورة تشديد، يبدو أن الاقتصاد يتباطأ فحسب بدلاً من الدخول في حالة ركود. وبالتالي فإن أرباح الشركات ينبغي أن تكون أكثر أماناً من المعتاد مع بدء بنك الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة ــ وينبغي أن تكون أسعار الأسهم كذلك.

ولكن ما يثير القلق أكثر هو "الفترات الطويلة والمتغيرة" التي أطلق عليها ميلتون فريدمان اسم "الفترات الفاصلة" بين التغيرات في السياسة النقدية وتأثيرها على الشركات والمستهلكين. وعلى نحو يخالف البديهة، فحتى مع استعداد بنك الاحتياطي الفيدرالي لتخفيف القيود، سوف يواجه العديد من المقترضين فواتير فائدة أعلى. وأي شركة أصدرت ديونا ذات أسعار فائدة ثابتة بينما كانت الأموال مجانية تقريبا، وهي كثيرة، سوف تحتاج في نهاية المطاف إلى إعادة التمويل. ونظراً لعدم وجود احتمالات تذكر لإعادة بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة إلى ما يقرب من الصِفر في أي وقت قريب، فإن تكاليف خدمة الديون لمثل هذه الشركات سوف ترتفع لبعض الوقت . وسوف يجد أصحاب المساكن الذين لديهم قروض عقارية ذات أسعار فائدة ثابتة والذين يحتاجون إلى إعادة التمويل (بعد الانتقال إلى منزل جديد، على سبيل المثال) أنفسهم في وضع مماثل. وعلى هذا فإن خفض أسعار الفائدة قد ينشط الاقتصاد، وبالتالي سوق الأسهم، اليوم بدرجة أقل مما كان ليفعل في الماضي.

ولكن أكبر تلميح إلى أن سخاء بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يخيب آمال المستثمرين هو مدى توقع السوق له بالفعل. وبالفعل، فإن التوقعات الأساسية للمتداولين هي تخفيضات بنسبة 1.25 نقطة مئوية قبل نهاية العام، تليها تخفيضات أخرى بنسبة 1.25 نقطة مئوية العام المقبل. ولم تحدث مثل هذه التحركات السريعة في الماضي إلا في خضم فترات الركود أو الأزمات. وبعبارة أخرى، هناك متسع كبير للسيد باول لمفاجأة الجانب المتشدد حتى مع خفضه لأسعار الفائدة، وهو ما من شأنه أن يرفع عائدات السندات ويجعل الأسهم أقل جاذبية. ومن المفترض أن يكون خفض أسعار الفائدة مفيدا لسوق الأسهم. ولكن ليس إذا كان المستثمرون قد جنوا بالفعل فوائدهم .